开年宏观面仍将延续企稳态势，复苏证伪时点尚未来临，政策面相对活跃，市场仍有望震荡向上，关注农业供给侧改革主题；但短期也需关注贬值预期提升和资金面紧张对市场的潜在负面影响。
17年年初宏观经济仍有望延续企稳态势。量方面，16年12月制造业PMI生产指数较11月回落0.6个百分点至53.3，表明制造业生产延续扩张态势，但增速有所放缓；而高频数据中，发电耗煤量和高炉开工率均较11月有所回落，30大中城市商品房销售面积同比下降22%。价格方面，PMI原材料购进价格指数上升1.3个百分点至69.6，而中观行业价格中，尽管煤炭价格回落，但螺纹钢、铜、锌等工业品12月均价都高于11月。
近期人民币贬值预期从此前的不到-3%上升至-5%，接近15年年底和16年年初的水平，短期仍需警惕贬值预期提升对市场的潜在负面影响。近期值得关注的是，16年12月份人民币贬值预期较此前一段时间有明显的提升。由于“811汇改”之后A股与人民币贬值预期的相关性明显增强，若未来贬值预期继续攀升或仍处高位，则对A股的负面影响较大。因此，我们仍然建议短期关注贬值预期提升对市场的潜在负面影响。
此外，短期资金面紧张也未完全消解。一方面，银行间回购利率仍处较高水平，央行近期进一步传达“稳健中性”的货币基调；另一方面，股市恰逢解禁减持高峰，对市场情绪和资金面有一定负面影响，尽管长期来看和股指走势的相关度并不明显。
整体而言，我们仍然维持年度策略中的市场观点，在基本面未证伪前，市场仍将延续震荡向上。未来1-2个月属于经济数据的空窗期，而政策面却往往较为活跃，从中央一号文件到两会前夕的经济目标预期以及相关领域的改革推进等。而从历史表现看，政策主题在1月到3月中旬期间也有不错表现。除了此前的行业配置建议，17年主题方面可关注农业供给侧改革主题下的种业、农机装备、土地流转、节水PPP等相关板块。
农业供给侧改革或为17年年度政策主题，改革短期着力点在于产品结构调整，长期关键在于通过各项制度改革来释放农业生产力。
农业供给侧改革预计后续政策催化不断。16年中央经济工作会议和全国农村工作会议相继将农业供给侧结构性改革作为17年工作重点，而备受关注的中央一号文件也大概率将以此为主题，后续相关领域的政策措施将陆续推出。因此，类比16年工业品供给侧改革，农业供给侧改革有望成为17年的年度政策主题。
改革路径猜想：短期着力点在产品结构的调整，长期关键在于通过土地制度、价格机制、户籍制度、技术创新等制度层面的改革来提升农业生产力。
全国农村工作会议提出调整农业结构为17年首要任务。根据农业部部长，结构调整将聚焦种植业、养殖业和渔业三个子行业。在种植业，主要聚焦玉米品种，在16年调减3000万亩左右的基础上，继续调减“镰刀弯”等非优势产区玉米1000万亩；在养殖业，主要聚焦生猪和奶业，一方面引导生猪养殖向玉米产区、环境容量大的地区转移，另一方面抓住中国奶业20强龙头，培育国产品牌；在渔业，则是推进减量增收和资源养护。
参考16年煤炭、钢铁等行业的表现，预计农业供给侧结构性改革主题的市场表现将呈现“先看政策预期，后看落实效果”的节奏。而从投资方向来看，我们认为可以从几条主线来寻找：1）从农产品(12.37 停牌,买入)结构的调整关注种业龙头；2）从农业生产力提高和科技创新的角度关注农机装备；3）主题方面建议关注土地制度改革推进下的土地流转主题，例如农垦公司龙头；以及PPP推进背景下的农业节水子行业。
【报告正文】
宏观经济整体平稳，关注贬值预期提升的潜在风险
12月制造业PMI小幅回落，各项高频数据显示短期经济整体依旧平稳
从12月的官方PMI指数和各项高频数据来看，12月宏观经济仍然处在量稳价升的平稳态势。量方面，制造业PMI生产指数较11月回落0.6个百分点至53.3，表明制造业生产延续扩张态势，但增速有所放缓；而高频数据中，发电耗煤量和高炉开工率均较11月有所回落，30大中城市商品房销售面积同比下降22%。价格方面，PMI原材料购进价格指数上升1.3个百分点至69.6，而中观行业价格中，尽管煤炭12月均价较11月回落，但螺纹钢、铜、锌等工业品12月均价高于11月。整体来看，短期宏观经济仍然平稳。
12月人民币贬值预期上升幅度较大，短期仍需警惕汇率波动的潜在风险
12月份人民币贬值预期从此前的不到-3%上升至-5%，接近15年年底和16年年初的水平，短期仍需警惕贬值预期提升对市场的潜在负面影响。近期值得关注的是，此前12个月NDF隐含的未来人民币兑美元贬值幅度稳定在-3%以内，而12月以来迅速提升至-5%，和15年年底的水平相近。从15年“811汇改”以来，A股表现和汇率贬值预期的相关性明显提升。若未来贬值预期继续攀升或仍处高位，并进一步带来资本外流加剧的预期，则对A股的负面影响较大。因此，我们仍然建议短期关注贬值预期提升对市场的潜在负面影响。
资金面短期紧张仍未完全消解
银行间回购利率仍处高位，央行继续传达“稳健中性”的货币基调
随着国海证券(6.97 停牌,买入)与相关机构签订协议，“代持事件”的冲击已逐渐消退，然而由于年末和临近元旦、春节等假期，近期资金面利率仍未明显回落，表明资金面短期紧张格局尚未完全消解。此外，无论是央行召开的四季度例会还是周小川的新年致辞，都强调了“货币政策稳健中性”和流动性“基本稳定”。因此短期来看，货币政策不会出现明显的宽松转向。
股市恰处解禁减持高峰期，对市场情绪和资金面有一定冲击
从股市资金面来看，尽管解禁减持从长期来看和股指走势并未有明显的相关性，但是短期大额减持对于个股的冲击仍然存在。从16年12月的情况来看，12月恰逢解禁高峰，而重要股东在二级市场也进行了大量减持。而从17年全年解禁的节奏来看，17年1-2月份也是上半年的解禁高峰期，因此短期对市场情绪和资金面会存在一定冲击。
